« Sommes-nous en train de perdre le contrôle ? » : Dominique Seux décrit la très grave crise des finances françaises

Il n'a annoncé ni faillite imminente, ni intervention du FMI, ni effondrement de la France. C'est précisément ce qui rend son propos beaucoup plus difficile à balayer.

Face à David Pujadas sur LCI, Dominique Seux a consacré son intervention à ce qu'il décrit comme une « précipitation, au sens chimique, des difficultés économiques et financières de la France ». Et après avoir aligné les chiffres, l'éditorialiste économique a fini par poser une question que l'état des comptes français rend de moins en moins extravagante.

« Est-ce que nous sommes, la France, en train de perdre le contrôle des finances publiques ? »

Dominique Seux prend soin de ne pas y répondre lui-même. « Je ne dis pas oui, je pose simplement la question », précise-t-il immédiatement. Mais les chiffres qu'il vient d'énumérer expliquent pourquoi la question peut désormais être formulée sur un grand plateau de télévision sans relever du catastrophisme.

La France emprunte désormais plus cher que l'Italie

Le premier avertissement vient des marchés. Les taux français à dix ans ont franchi 4,5 % et la prime réclamée par les investisseurs pour détenir une obligation française plutôt qu'allemande a dépassé 100 points de base. Ce seuil n'avait plus été atteint depuis la crise des dettes souveraines de la zone euro en 2012.

Ce fameux « spread » n'est pas une obscure curiosité réservée aux salles de marché. Il mesure, entre autres facteurs, la rémunération supplémentaire exigée par les investisseurs pour prêter à la France plutôt qu'à l'Allemagne. Plus l'écart augmente, plus les conditions de financement des deux États divergent.

Et la comparaison européenne est devenue particulièrement inconfortable. La France emprunte aujourd'hui plus cher que l'Italie, pays qui servait encore récemment de contre-exemple presque rituel dans le débat français sur la dette. Reuters attribue cette dégradation de la perception française à la combinaison de déficits élevés, d'une dette croissante et d'une paralysie politique qui complique considérablement le redressement budgétaire.

Pendant ce temps, Roland Lescure multiplie les messages destinés aux investisseurs. Dominique Seux relève sa conférence de presse de vendredi, ses échanges avec les acteurs financiers, son interview matinale sur Bloomberg et son déplacement auprès de ses homologues européens. Le message que Bercy cherche à faire passer peut se résumer ainsi : la France a compris la gravité de la situation et reste capable de remettre ses comptes en ordre.

Le problème est que les chiffres demandent désormais davantage que des déclarations de sérieux.

54 milliards d'effort pour rester à 5 % de déficit

C'est peut-être le chiffre le plus cruel de toute la séquence. Sébastien Lecornu annonce environ 54 milliards d'euros d'effort budgétaire pour 2027. Ce montant considérable ne permettrait pourtant pas de retrouver l'équilibre, ni même de revenir sous la limite européenne historique des 3 %. L'objectif gouvernemental est de passer d'un déficit de 5,4 % du PIB en 2026 à environ 5 % en 2027.

« Effort de 54 milliards d'euros. Mais le résultat, c'est un déficit public qui, pour la huitième année consécutive, va être proche, supérieur ou nettement supérieur à 5 % du produit intérieur brut », résume Dominique Seux.

Autrement dit, l'effort annoncé est immense et le résultat attendu reste mauvais. La trajectoire de la dette permet de comprendre pourquoi. Selon les dernières prévisions de Bercy, elle devrait atteindre 119,3 % du PIB cette année puis 121,7 % en 2027, contre 115,7 % en 2025 et moins de 100 % en 2019.

Le ministère de l'Économie lui-même ne cherche plus à embellir le diagnostic. Dans une étude publiée ce lundi, la Direction générale du Trésor parle d'une « situation dégradée » et juge nécessaires des efforts importants de consolidation afin d'assurer la soutenabilité de la dette française. Elle rappelle que le déficit de 2025 était déjà le quatrième plus élevé de l'Union européenne et la dette française la troisième plus élevée.

La facture des intérêts devient vertigineuse

Puis vient la mécanique la plus difficile à arrêter : celle des intérêts. Dominique Seux affirme disposer d'une information qui n'a pas encore été rendue publique dans son détail : selon ses informations, la charge de la dette augmenterait de 13 milliards d'euros entre 2026 et 2027, pour atteindre environ 85 à 90 milliards d'euros l'année prochaine.

Il faut ici distinguer cette information avancée par Dominique Seux des chiffres déjà officiellement publiés : le montant précis de 85 à 90 milliards d'euros n'a pas encore été confirmé dans les documents budgétaires disponibles.

Mais la tendance, elle, ne fait guère de doute. Une mission confiée par Bercy à quatre économistes indépendants concluait déjà cet été qu'à politique inchangée, le déficit atteindrait 5,9 % du PIB en 2027 puis près de 7 % en 2030, avec une dette supérieure à 130 % du PIB à cette échéance. Elle anticipait également une augmentation de la charge de la dette d'environ 10 milliards d'euros par an entre 2027 et 2030. C'est ici que les taux d'intérêt cessent définitivement d'être une abstraction.

Chaque milliard supplémentaire consacré au service de la dette est un milliard qui ne finance ni l'école, ni la défense, ni les hôpitaux, ni la justice, sauf à lever davantage d'impôts ou à emprunter encore. Dominique Seux rappelle qu'en 2020, la charge d'intérêts tournait autour de 30 milliards d'euros. Si son estimation pour 2027 se confirme, elle aura pratiquement triplé en sept ans.

« Le diable n'est-il pas en train de sortir de la boîte ? », demande-t-il.

Le problème n'est plus de savoir s'il faudra faire des économies

Voilà peut-être ce que le débat politique français peine encore à intégrer. Une bonne partie de la discussion porte sur la répartition des 54 milliards d'euros d'effort : retraités, fonctionnaires, franchises médicales, prestations, collectivités, fiscalité. Ces arbitrages sont évidemment politiques et déterminants.

Mais une question vient désormais avant toutes les autres : la France possède-t-elle encore suffisamment de temps et de crédibilité pour choisir tranquillement son rythme de redressement ?

Pendant des années, l'endettement a pu apparaître relativement indolore parce que l'État français empruntait à des taux extrêmement faibles, parfois négatifs. Cette parenthèse est terminée. La dette accumulée demeure, tandis que son refinancement devient progressivement beaucoup plus coûteux.

Et les investisseurs ne votent pas le budget français. Ils n'ont pas davantage besoin d'attendre qu'un gouvernement proclame officiellement l'existence d'une crise pour modifier le prix auquel ils acceptent de lui prêter.

Le franchissement des 100 points de base avec l'Allemagne ne signifie pas que la France est au bord du défaut. Il signifie quelque chose de plus simple : les marchés demandent désormais une rémunération sensiblement supérieure pour financer Paris plutôt que Berlin, et cette défiance relative atteint un niveau inconnu depuis 2012.

« Une très grave crise des finances publiques »

Il faut donc prendre au sérieux la dernière nuance de Dominique Seux. « Ça n'est pas encore une crise financière », dit-il.

La France continue à se financer. Elle dispose d'une économie immense, d'une base fiscale considérable et appartient à une union monétaire dotée d'une banque centrale puissante. Parler aujourd'hui de faillite serait aller beaucoup plus loin que ce que permettent les faits.

Mais la deuxième partie de sa phrase est autrement moins rassurante : « C'est assurément une très grave crise des finances publiques. » C'est probablement là que se trouve le diagnostic le plus précis.

Le problème français n'est pas qu'un créancier aurait soudain fermé le robinet. Il est qu'après des années de déficits élevés, la dette continue d'augmenter, son coût accélère et l'effort budgétaire nécessaire pour seulement stabiliser la situation devient toujours plus considérable.

En juillet, les quatre économistes mandatés par Bercy estimaient qu'environ 125 milliards d'euros d'ajustement par rapport à la trajectoire à politique inchangée seraient nécessaires à l'horizon 2032 pour stabiliser la dette.

Ce chiffre permet de mesurer la profondeur du problème mieux que n'importe quelle formule catastrophiste. Dominique Seux ne dit pas que la France a perdu le contrôle. Il demande si elle est en train de le perdre.

Lorsque cette question peut être posée posément, chiffres à l'appui, par l'un des éditorialistes économiques les moins portés aux prophéties apocalyptiques du paysage médiatique français, le plus inquiétant serait peut-être de continuer à considérer qu'elle ne mérite pas d'être posée.